刀总新思路—更新中！（投资总监必读宝典）
[size=4][color=navy]中国经济的未来增长点[/color][/size][size=4][color=#000080][/color][/size]
[size=4][color=navy]本周的策略会上，10家资产管理公司中有8家看空，看空的理由就是经济增速下调、通货膨胀持续、企业盈利受挤压和市场估值仍缺乏吸引力。唯一看多的两家机构，也主要是基于估值水平比年初更有吸引力的理由来看多。当然，估值水平更有吸引力，只是说明3000点之下比6000点之上更有吸引力，除此之外，什么也说明不了。估值更有吸引力，不等于估值有吸引力。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]奇怪的是，在5000点之上，机构们几乎很少讨论估值，而到了3000点之下，反而对估值非常关注，这又一次佐证了我的武断：机构永远在研究已经不再重要的问题。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]策略会的主题，在07年底的时候，一边倒的是流动性推动和人民币升值，而在现在，则一边倒的是通货膨胀和物价管制。这再一次佐证了我的武断：机构达成共识的主题，就是已经过时的主题。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]真正应该关注的是中国经济的转型。尽管这是个老掉牙的话题，但是，如果我们看的不是中国转型的“should”，而是“would”，那末，这个话题就具有极强的实战价值。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]证券市场已经一再发出了研究信号，当物价动能有所衰减时，不涨；当物价管制开始松动时，不涨。这似乎佐证着，市场并不接受这是一次简单的经济周期的下行，也不认可任何重返“good old days”的可能性。似乎，很可能是，市场期待着新的积极因素的出现，这个新的积极因素，不是来自于旧循环的延续，而是来自更加“promising”的未来模式。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]寻找中国经济的未来增长点，变得非常诱人，以至于我这样的懒人也愿意为此付出时间。中国经济未来的增长点在哪里，是个非常难的研究课题，任何对这个问题的简单回答，都是错误回答，任何对这个课题的现有答案，在我看来，也都是错误的答案。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]中国已经完成了1.9亿农村富余劳动力向城市的转移，这个过程创造了经济奇迹。而根据蔡昉的研究，农村富余劳动力存量已经不足1亿，那么未来中国增长，将面临两个选择，要麽快速提升劳动生产率，使得劳动力要素增速减缓的背景下，GDP不会大幅放缓；要麽就是接受GDP增速大幅回落的结局。而最可能的结果，也是最佳的结果，就是中国经济增长速度从10%的极高增长率，回落到5%左右的高增长率，同时伴随者劳动生产率的大幅提升。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]过去10年，中国经济伴随者劳动要素的高速增量投入和劳动生产率的急速提升，那么，今后10年，劳动生产率会如何变化呢？影响过去10年劳动生产率的因素，今后将如何变化？未来10年，又有哪些因素会对中国的劳动生产率产生新的重大影响？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]劳动生产率提升的宏观机制是什么，中观机制是什么，微观机制又是什么呢？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]劳动生产率的提升、物价的上涨、经济的减速，这三者谁先谁后，彼此又是如何互相影响的呢？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]劳动生产率提升的路径，到底是产业结构的变化为主呢，还是产品结构的变化为主？是技术升级提升附加值呢，还是技术升级促进劳动节约呢？是高利润带动企业投入呢，还是低利润和亏损迫使企业转型？劳动生产率的提升有一万种方式，于是经济学家给了一万条建议，从而把真正有价值的解决方案彻底稀释掉，但最终现实的路径将只有一个，是哪一个？[/color][/size]
[[i] 本帖最后由 雨中恋 于 2008-10-1 17:03 编辑 [/i]]
赌？还是不赌？
[size=4][color=navy]刚读了刀总新作,第N次的佩服一番，的确，现在已经不再是估值问题了，现在的问题是转型的问题，是信心的问题，而且这个问题就目前来讲注定是无解的，连大概率都形不成，如果形成大概率就不是3000点了，要末1500，要末5000，现在大家都看不明白，都观望。中国经济能否成功转型？怎么转？劳动力要素增速减缓的背景下劳动生产率能否快速提升？GDP增速会不会大幅放缓？这都不是几个月能看出来的，等能看出来的时候事情就明朗化了。问题是：从投资的角度，在重重迷雾面前，在众多的不确定性面前，如果我们的优质股份到了10-15倍PE，我们应该怎样？等待？还是参与？从务实的角度，我们可以看到众多的正面和负面因素：例如人民币升值、劳动力成本提升背景下原有发展体系的困境，众多的低端出口型企业的倒闭；全球资源价格的大幅度提高；……对经济发展的制约；也可以看到中国产业结构的良性化发展，中国新的优势产业在全球的攻城略地；引而待发的雄厚内需；虽然缓慢但还算一直在推进的制度变革。把所有的正面和负面因素进行分析并试图得出结论或者是概率论，这是一个极具挑战性的工作，以我肤浅的经济学功底，断是连想都不敢想。出于对自己能力欠缺的回避和自我保护的本能，我突发奇想，既然没能力务实，那就务虚吧，抛开技术性因素，跳到历史和民族的角度，来看看我们的国家，看看我们是否应该对自己有信心。
对14世纪地理大发现以来的全球发展史进行回顾，其结论将我导向狭隘的民族主义。数百年的历史中，日耳曼人一直引领世界的发展，如早期的英国和德国，和后来以日耳曼人为基础的美国。拉丁人曾经占据先发优势，如在地理大发现中得天独厚的西班牙和葡萄牙，但他们只顾抢金银财宝，并没能把先发优势转为胜势，法国和意大利在历史上的地位多数时候是不尴不尬。在传统的欧美之后，我们看到的新的成功者是曰本和亚洲四小龙，其中三小龙（香港、新加坡、台湾）都是华人，曰本和韩国则属于传统的儒文化圈。我们也可以看到不少反例，如1900年代阿根廷的人均GDP超过美国，当时欧洲人移民首选阿根廷；印度自独立以来就是民主体制，还有英国统治时建立起来的法制基础，按说他们应该比我们先行一步；还有巴西，人口、资源、民主体制一个不缺，他也始终没有发展起来，还有印尼，菲律宾，非洲国家……为什么这些国家发展不起来？一个国家的成功与否，到底由什么决定？似乎与资源无关，似乎跟体制关系也不大，早期的曰本和新加坡是集权的国家，也并没有妨碍他们的崛起，巴西、印度的民主政体似乎也没起到显著的效果。如果其他因素都不成立，我只好倾向于认同经济发展角度的民族性，那就是有些民族的创富能力强过别的民族，这个属于民族性的东西，可能超越体制等技术性因素，对这个民族成功与否起到重要作用。
那么中国呢，中华民族是有创富能力的民族吗？从GDP角度，我们在时间上领先过1000多年，落后了200年，1978年至今的30年，其本身已经是一个奇迹。当前我们又面临转型，面临巨大的不确定性，我们能成功吗？这个从技术角度恐怕是很难分析的，看好不看好其实是个信心问题。对于投资者来说，最重要的是其生存的经济土壤，巴菲特只有在美国才能成为巴菲特，如果他在阿根廷恐怕事情就不一样了。对于目前的我们来说，技术上无法得出结论，是否参与本质上是看你相不相信这个民族的智慧，相不相信中国的发展前景。
[color=red][b]总结：
目前的形势：转型——巨大不确定——估值趋于合理；
我们的对策：买不买，买多少，看信心；赌不赌在自己，成不成看运气。[/b][/color][/color][/size]
本总思路：常识而言,可以买股票了!
[size=4][color=navy]常识而言.长线而言,6000点左右当了范跑跑的,2800以下不买点股票压仓更待何时???!!![color=red][b]龙岩部落投资理财版块郑重建议:可以考虑买股票了!主动挨套吧!!![/b][/color][/color][/size]
[[i] 本帖最后由 雨中恋 于 2008-6-23 19:02 编辑 [/i]]
刀总：退却的底线在哪里？
[size=4][color=navy]当年的国共之战，仍然值得重温。当年四野打下四平的时候，估计没几个人想到一年后就能把蒋介石赶下海。国民革命军呢，虽然战斗力弱一点，但归根到底还是有800万之众，人民解放军呢，就算再强，也不过是600万。如果按照股市上大多数人的想法，那么国共之间必有一个均衡的位置，在这个位置上，国军的防守等于共军的进攻，市场达到了平衡，蒋介石就见底了。
但如果仔细分析国军与共军，看看每一个战士和军官，就会得到不同的结论。共军打下地盘是要闹暴风骤雨的，分田分地分牲口，国军如果夺回来，那比虎口夺食还难。而国军呢，不知道为什么而战。共军先立于不败之地，国军已处于不胜之先，这样的战争，打下来就是一边倒的。
再来看今天的A股市场，理论上讲，下跌的过程就是估值变得越发便宜的过程，因此必然在某一点上，出于价值投资目的的买入者和出于趋势投资目的的卖出者，力量达到平衡，从而支持市场逐渐筑底。但，这只是理论，这个理论建立的前提，是中国存在价值投资者和适合价值投资的股票。
但是，仔细分析，这个机制却很难起作用，根本原因是中国既缺乏价值投资者，也缺乏适合价值投资的投资标的。
首先看散户，基本上是在3000点以上入市的，趋势投资的特征非常明显；基金和私募作为比排名的机构，本质上一定是趋势投资的；产业资本，其主体部分，是在权钱交易中依靠寻租行为发展起来的，一向缺乏进行价值投资的传统。这个市场上当然不排除有几万、几十万甚至上百万进行价值投资的人，但和巨大的市值比起来，和更庞大的趋势投资者的队伍比起来，还是可以说，中国缺乏价值投资者。缺乏价值投资者，并不是因为中国人不喜欢价值投资，恰恰相反，很多人都标榜自己是价值投资者，包括一些成功的趋势投资者和几乎所有失败的趋势投资者。中国缺少真正的价值投资者的根源，在于在产业领域国家权利和制度干预具有压倒性的影响力，从而使得基于价值分析的产业并购不具备足够的安全边际，而基于权钱交易的产业投资则具有足够显著的收益空间，以至于对进入成本和投资价值问题的仔细考虑变得非常可笑。在证券市场上，长期的股票供给控制，造成了市场估值较高，以至于市场只在94年20%的市场利率的情况下出现过10倍pe的瞬间值，而绝大多数时间里，估值都在20倍PE以上，也就是市场作为一个整体，从来没有提供过价值投资机会，但确实提供了大量的趋势投资机会。
本轮下跌，真正与趋势卖出者抗衡的，是出于做反弹目的的趋势买入者，而后者本质上是个一定时滞后的卖出者。正是这种缺乏实质性承接的投资者结构，造成了市场一跌再跌，也造成了反弹操作者因缺乏对手盘而最终受损。
如果我们问现有投资者一个最简单的问题，你持有手头的股票，是预期它能涨，还是因为你认为它值？恐怕，八成以上的人会说认为它值，但如果你再问，为什么值，又会有八成的人说，都跌了这么多了，还不值？投资者结构中的趋势投资者的比例，可见一斑。
如果我们看一下中国投资者的资产配置，基本上要麽没有进入资本市场，要麽就是家庭资产40%以上在资本市场，前者就是大家通常所说的空头，他们通常是反映迟钝和回避风险的人；后者就是我们所说的多头，他们大多数是在本轮牛市的财富效应号召下到股市寻宝的人，如果不是下跌这么突然、幅度这么大、速度这么快和从来没有反弹，我相信这后面的大多数人也早已卖出了股票。对于现在的多头来说，他们在资本市场上的配置比例是严重超标的，因此从未来看来，他们都是空头，因为他们要卖出；对于现在的空头来说，他们对资本市场充满了怀疑态度，他们是潜在的多头，但资本市场如果要吸引这些1000-6000点的过程中都不肯出手的人，那确实需要更好的理由。至少我现在看不到更好的故事，当然有一些好故事，但没有06、07年的时候动听，很难想象能够打动那些当年都不肯出手的人。
如果我们在2.7倍PB的位置强行进行价值投资，那么就会遭遇更严峻的问题：标的在哪里？对于所有门槛很低的竞争性行业来说，价值投资的起始位置，也应该在1.5倍PB以下，那么我们看看，钢铁、电力、煤炭、石化、有色、银行、保险、证券、房地产、汽车、家电，这些占据了80%以上市值的行业，哪个PB低于了2倍？又有哪个个股的PB低于了1.5倍？对于有一定门槛的医药、食品、商业、通讯、机械、交通运输行业来说，如果分红收益率达到了3%，就可以考虑价值投资了，但是，这些行业目前普遍的分红收益率不足1.5%，我天天刷屏，也没有找到一只分红收益率超过3%的个股。
如果我们找到了个股，进行趋势投资，期望依靠公司的增长弥补股价的高估，那就是一次趋势投资，而趋势投资者的买点，一定是在右侧，而不是价值投资者所选择的左侧。当然，也会有不合格的趋势投资者在左侧去赌，但随着左侧的延伸，必然再度转变成趋势卖出者。
我所经历的中国股市，在过去的5年里提供了趋势投资的机会，但是今年没有提供，所以作为趋势投资者，我只能退出。但是，从趋势投资者转好为价值投资者，那是一次危险的跳跃，基本上类似于一个牛仔异想天开地想转行做斗牛士，如果功课做得不足，那么这种转变有的时候是致命的。
谁不想做个伟大的价值投资者呢？但是，阿根廷和法国不出产成功的股市价值投资者，1971年之前的美国也不生产这种怪物。价值投资基本上就是美国经济和社会转型成功后，在美国81-01年出现了20年，在人类历史上真是空前绝后。价值投资就类似依靠海平面测量来预测洋流方向的活动，但是在一条小河里，水流的变化要比测量的速度还快。如果中国值得领导世界，那么中国一定会给投资者提供价值投资的机会，还会造就不止一个巴菲特。但是，如果梵天宝殿并非MADE FOR CHINA，而我们注定还是一个要在起起伏伏中跌跌撞撞的民族，那就抓紧把手吧，我们已经漂流到了瀑布上缘。[/color][/size]
没人回帖？
龙岩没人才啦？30岁，隐而不退的年龄？
:P 现在入市照样被套经济环境恶化.中小企业举步为艰,
相当多股票面值超过实际价值,除非你钱多,买股票放上几年.等待它再涨上去. 佳作~虽然我不懂~但是看了感觉蛮有道理的~
股市有风险，入市场需谨慎~呵呵
刀总：2008年的研究重点
一个基金公司，一般有10-30人的研究团队，按照现有研究人员的平均研究能力，一年之内能够跟踪好1-5只个股，如果数目超过5，则研究质量就下降到卖方水平，从而也就没有价值了。那么，一个基金公司一年内重点研究个股的极限数，是50-150只。如果说中国股市接下来将进入价值投资阶段的话（只是如果而已，谁知道皮球落地后会不会再次弹起，尽管这次的皮球重达15万亿市值，但也不排除被国际游资炒起来的可能，如果这种现象没出现，那么中国股市无疑将再次回到价值投资区域），那么明年的个股投资非常重要，而今年的个股研究从而非常重要。
如果在1400家公司中，圈定研究对象呢？这个10选一和30选一的过程，是策略研究的主要方向。我觉得大部分买方的策略研究力量，与其耗费在猜政策和博反弹的低效率领域，还不如在指导研究方向上做出探索，这反而是一个高效率的工作方向，指导今年的研究，就是指导明年的投资，等同于支持后年的销售。
确定08年的研究重点，可以考虑不同的方向，如：
周期性行业与稳定性行业的区分
成长与价值的区分
盈利增长驱动因素的区分：杠杆、周转、毛利
流通市值的区分：小盘、中盘、大盘
等等。我这么粗粗一想，都可以挑出200家左右的公司了，如果仔细参详，恐怕很容易把研究对象精确地划定到100只以内的范围。如果能够把最终研究重点，定焦在30家左右的公司上，加上上下游和同行业的对比参照公司，研究50-100家公司，那么今年的研究就一目了然了。
一个研究总监，现在真正关注的，应该是春耕的品种和搭配，还有就是研究队伍的培训与激励，研究工具的修理和开发。这个时候还按照传统方式强行推进广泛研究的带头人，就是领着社员冬季里去挖地的公社书记了，这样干下去，明年会饿肚子滴。
刀总：2008－7－8 市场观察
[size=4][color=purple]市场在2500多点开始新一轮反弹，众多机构给出2500－3000点的波动区间。3000点挡得住吗？2500点撑得住吗？[/color][/size][size=4][color=#800080][/color][/size]
[size=4][color=purple]反弹操作者的理由：1、前期跌幅较大；2、经济增速开始显著下滑，国家可能改变从紧的货币政策；3、企业中报业绩理想，目前市盈率不高。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]看起来有道理。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]但是，空方的各项理由也看起来有道理。经济要减速，物价会上升，企业利润会下滑，估值水平仍无吸引力。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]多空之间，如何取舍呢？只能是相信你相信的东西，在市场让你改变看法之前。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]市场跌了这么多，如果再向下看空，心里会有点悲伤，不过预测与期望总归还是不同的，所以也只好看空。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]追求盈利的努力[/color][/size]
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[size=4][color=purple]一、寻找下一轮的品种[/color][/size]
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[size=4][color=purple]似乎也找不到。至少是短期内找不到。如果说下一轮行情要依靠内需的启动，而内需的龙头无疑是地产，那么08年的调整结束后，地产的启动也是应有之义。但，地产真的会在年底启动吗？我开始怀疑自己前期的判断。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]第一个顾虑来自于地产的销售，似乎缩量的过程还在持续，缩量之后，是否马上放量呢？会不会经历一个一年以上的低弥期呢？[/color][/size]
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[size=4][color=purple]第二个顾虑来自地产股的估值，现在估值和业绩都开始显露回落趋势，但是估值回落结束后，是马上开始估值回升呢，还是会维持一段时间的低估值。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]综合来说，地产股有可能在年底见底，但却不一定在年底启动。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]现在市场预测国家信贷政策放松会带来地产股反弹，我觉得这是过于一厢情愿，地产缩量跌价的趋势已经成形，这可不是信贷政策能立刻改变的。第二套房贷是压跨骆驼的那颗稻草，但骆驼不可能拄着这根稻草站起来，就和印花税政策一样。世界是不对称的，时间是不可逆的。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]二、寻找反转时机[/color][/size]
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[size=4][color=purple]从政策面、基本面和资金面三个角度看，最可能出现反转动力的是资金面，而且只能是外部流动性的冲击，内部流动性已经使用完了。外部流动性进入中国资本市场，一定是从H股开始的，而目前H股仍低于A股，这和国内利率高资金紧的现状是冲突的，所以至少要等到H股全面形成对A股的溢价，才能说外部流动性冲击开始了。今年上半年所谓的热钱流入，90％是贸易信贷，不过是反映了国内人民币信贷紧缩的影响而已，真正的热钱是流入债市、股市和房市的，这样的热钱流入，至今没有观测到。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]反转的另一种可能，是估值型反转。就是估值低到价值型投资者进入的程度，从而结束下跌。如果从这个角度看，目前的估值水平是没有吸引力的：（1）3.3倍的PB仍然高；（2）虽然PE降到了20－25倍，动态PE降到了17倍，但如果考虑目前的ROE高达16％，而今后很可能向10％的ROE回归，那么隐含的PE实际上仍有33倍，这仍然是较高的。估值型反转要求现有点位下利率和CPI降至3％以下，或者现有利率和CPI水平下PB降至2.5倍以下，由此计算，估值底是在2500点之下的。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]三、寻找阶段性盈利机会[/color][/size]
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[size=4][color=purple]今年市场没有新增资金，至少现在没有。存量资金中，散户主体是新散户，所以在被套后基本停止了操作。机构主体是基金，基金会进行积极的调仓，阶段性盈利机会，主要来自对基金调仓的研究。基金的调仓，是建立在基金减仓不到位和市场交易量未萎缩的前提下，一旦进入四季度基金减仓到位和市场交易量严重萎缩的阶段，那么市场上的显而易见的盈利机会就消失了。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]今年的阶段性盈利机会存在于前三季度，[b][color=red]一季度是农业，二季度是煤炭，我认为三季度是钢铁。[/color][/b]阶段性盈利机会，起始于三个要素：（1）行业具备中长期正面的基本面；（2）行业具备瑕疵，且股价的下跌过度反映了行业的瑕疵；（3）机构严重低配。阶段性赢利性机会结束于三个条件：（1）行业基本面的正面因素被市场充分认识；（2）股价从反弹低点上行了50％左右；（3）机构达到标准配置或者出现了超配。[/color][/size]
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[size=4][color=red][b]基本上，这种阶段性盈利机会，是刀口舐血式的机会，因为一旦形成亏损，不能等待，只能止损。这种和时间赛跑的游戏，本质上是输的，只有跑在前面的人才有菲薄盈利的可能。[/b][/color][/size]
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[size=4][color=purple]四、等待[/color][/size]
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[size=4][color=purple]也许，最好的事情仍然是等待。无事可做的市场，最好是不做。但为了给等待者以希望，就需要继续研究。但最痛苦的事情在于，研究是个与投资互动的过程，一旦投资停滞了，研究也走不太远。当狭窄的研究基础已经被充分利用，研究之塔无法再增高一步的时候，那是多末凄凉啊。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]那么，接下来，做什么呢？是不是要回炉了，是不是要去学习。离开市场，去象牙塔里，做孤独的苦思冥想？[/color][/size]
“百团大战”与“印缅战役”
[size=4][color=navy]针对这次反弹的操作，将考验基金经理的投资信条。从股票卖方的角度，由于基金仓位较低，散户深套，大小非减持到9月才会进入下一个高峰，似乎显示某种做空力量的衰竭。但是，从买方来看，偏紧的货币政策和不断抬高的机会成本（物价），似乎并不支持有实质性的买方会入场，从估值的角度，价值投资的时机也没有到，从趋势投资的角度，基本面趋势的下滑没有任何可以质疑的。那么，在这样的背景下，你愿意相信是卖方力量主宰市场运动方向呢，还是买方力量主宰市场运动方向。这完全是一个对市场经济基本模式的理解力的问题。[/color][/size][size=4][color=navy][/color][/size]
[size=4][color=navy]在2005年底，宏观经济学家们曾经同样面对这样的艰难但也简单的考题，当时从供给侧看，产能过剩已经大面积出现，从需求侧看，出口和投资拉动型的需求增速也面临确定的提升。一部分我所尊敬的经济学家从供给侧去解读经济周期，从而给出了错误的结论，而一个我更尊敬的经济学家从需求侧去理解经济周期，从而给出了正确的结论。当然，正如此前和此后的大部分时间一样，绝大多数的经济学家没有给出任何的结论，所以我也不尊敬他们。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]市场止跌回升，到底是由于卖出力量的衰竭而来，还是由买入力量的蓬勃而来呢？是卖出来的底部，砸出来的底部，还是买出来的底部，涨出来的底部呢？对这个问题的回答是投资者天生材质高下决定的，这个问题也超出了我作为一个观察者的能力范围，但我将饶有兴趣地看一看他们孰是孰非。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]言归正传，我还是从卑微的层面，谈市场博弈和我愿意猜测的问题。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]这轮交易量的反弹，表现出“百团大战”的特性，市场刻意避开了基金重仓股和大盘股，在非基金重仓和中小盘股领域，出现了很多品种的实质性放量和上涨。这正如抗日战争进入相持阶段的时候，中共武装在日寇进攻势力衰竭的那条平衡线上，展开的百团大战。如果从中共利益的角度考虑，那么事后总结百团大战，完全是错误的行动，它过早地暴露了中共的军事实力，招来日寇兵力的重新配置，也招来国民政府对边区政府的猜忌和防备，导致边区政府在抗战后期不得不依靠自己以非常规手段筹集军饷，甚至有人研究猜测，在大生产运动的过程中，鸦片的种植也是一项重要内容。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]即使是垃圾股，也要为这轮放量付出代价。但对一个基金经理来说，这些并不重要，因为他没有机会参与这样的百团大战，就像国民革命军在百团大战时期，无法同样对敌占区大城市发动全面进攻一样，对基金来说，这轮行情更具备观赏性，而非操作性。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]但国军也并非毫无作为，“印缅战役”的发动，也是在敌军的势力末梢上进行的可能的努力。那么，对基金经理来说，这一轮是否存在这样的机会呢？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]部分大佬选择了券商保险，这是一个非常自然的选项，如果市场反弹，如果市场放量，那么券商保险一定是与大盘同向，且涨幅应超越大盘的。这个选择的唯一缺陷是，它有一个“如果”作为前提。[/color][/size]
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[size=4][color=navy][color=red][b]一向胆小怕事的我，这个时候会选什么呢？也许我会选钢铁，7-10倍的PE，1-2倍的PB，3-7%的分红收益率，机构配置不足，似乎更安全些。[/b][/color]大盘上涨的话，也许钢铁的表现只是同步大盘，但是如果大盘继续下跌，一定是和调控放松的预期落空，或者物价表现再次超出心理承受力有关的，而金融板块对这些下跌因素过于敏感，反而是钢铁相对迟钝些，尤其是考虑到机构在钢铁上的配置严重不足，那么即使需要出货，也只是和患得患失的个人投资者比拼速度，还是安全的。考虑到四季度可能缩量，那么现在选择反弹品种的时候，不得不考虑退出的成本，而今年以来钢铁股的表观流动性，甚至胜于银行。[/color][/size]
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[size=4][color=red][b]市场关于钢铁股的争议颇多，正如一季度的农业，二季度的煤炭，而最令我放心的是，钢铁处于看空者不持有，看好者持有不多的状态。与农业和煤炭不同的是，前两者大家对基本面多少还认可，更多的争议来自于估值。而钢铁是大家对估值面还基本认可，更多的争议来自于对行业基本面趋势的不认可。改变大家的心理成见，还是很费时间的，而时间正是一轮反弹中最致命的因素，从这个角度上看，钢铁又有了加分。[/b][/color][/size]
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[b][size=4][color=#ff0000]——————————————————————————————————[/color][/size][/b]
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[b][size=4][color=#ff0000]捧刀总的场，今日13.9买入鞍钢股份（000898）！[/color][/size][/b] 雨中的文章总是那么耐人寻味~~可读性很强~ [quote]原帖由 [i]楠少[/i] 于 2008-7-9 18:53 发表 [url=http://www.lybuluo.com/redirect.php?goto=findpost&pid=389838&ptid=26188][img]http://www.lybuluo.com/images/common/back.gif[/img][/url]
雨中的文章总是那么耐人寻味~~可读性很强~ [/quote]
[size=5][color=navy][b]转载刀总的观点而已，呵呵！[/b][/color][/size] [quote]原帖由 [i]雨中恋[/i] 于 2008-6-23 19:00 发表 [url=http://www.lybuluo.com/redirect.php?goto=findpost&pid=364841&ptid=26188][img]http://www.lybuluo.com/images/common/back.gif[/img][/url]
常识而言.长线而言,6000点左右当了范跑跑的,2800以下不买点股票压仓更待何时???!!!
龙岩部落投资理财版块郑重建议:可以考虑买股票了!主动挨套吧!!! [/quote]
[size=5][color=red][b]这个建议看来是对的！[/b][/color][/size]
刀总：华能中报预亏，震撼强大！
[size=4][color=navy]这是华能国际上市以来的首次预亏。[/color][/size][size=4][color=navy][/color][/size]
[size=4][color=navy]原因是煤价的不断上涨和电价的政府管制，导致发电业务亏损。 [/color][/size]
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[size=4][color=navy]华能是我做研究员的时候，最喜欢的公司之一。超出同业的盈利能力，优良的现金流，统一的管理，良好的投资项目，决定了华能是不可多得的价值股和成长股。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]而在这轮价格体系变迁中，这样一个蓝筹公司竟然转为亏损，实在令人震惊。 [/color][/size]
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[size=4][color=navy]这不是一个公司的问题，是行业的问题。 [/color][/size]
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[size=4][color=red][b]任何一个行业，如果它足够重要，就会遭致政府的关注和干涉，而结果，就是行业风险的不可控。[/b][/color][/size]
DO IT
[size=4][color=navy]股市继续下跌。[/color][/size][size=4][color=navy][/color][/size]
[size=4][color=navy]6000点到4500点的下跌中，大家考虑的是调整到哪里会止住，大盘下一波新高是多少；[/color][/size]
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[size=4][color=navy]4500-2200的下跌中，大家考虑的是何时何地反弹，反弹多久和多高；[/color][/size]
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[size=4][color=navy]2200以下，大家该考虑底在哪里了。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]其实市场就是这样，我们思考的问题，总不是个问题。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]更有效率的思考，应该是，在第一阶段下跌中，考虑的问题应该是“牛市是否结束了？”；在第二阶段的下跌中，考虑的问题应该是“股市之外可以配置的资产”；在第三阶段的下跌中，就要考虑“如何在熊市中后期取得绝对收益”了。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]中国经济在转型，这个转型是个好的转型，是个提升质量和提升价值的转型，这个转型期一定会带来很多变化，并造就很多投资机会，[color=red][u]如果我们没有能力创造这种机会，也没有能力预测这种机会，那我们至少要开放心态，去感受和尽早发觉这种机会。[/u][/color]中国转型带来的投资机会，绝不会是一桩两桩，也不会仅仅三年五年，会出现大量的、好的、长期的投资机会，我们不需要贪婪到要把握其中的很多机会，但是在自己的理解力范围内，把握那个自己最有把握的机会，就是使自己的投资、境界和人生发生神奇变化的关键了。[/color][/size]
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[size=4][color=purple]黑暗中似乎看到熟悉的影子，呵呵！[/color][/size]
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[size=4][color=purple]刀总说：酒店里最好的位子是靠窗户的。[/color][/size]
[size=4][color=purple]刀总又说：俺走了。刀总连靠窗户的位子也不要了。[/color][/size]
[size=4][color=purple]后来，简总等各位大佬都走了。天也黑了，期间养总来过，天黑也看不清她现在还在不在。俺一直做在酒店的位子上等天亮，黑暗中似乎看到刀总的身影在门外晃悠。刀总要来了吗？[/color][/size]
[media=mp3,280,160,1]http://www.staytrueclothing.com/mp3/09%20-%20Do%20It.mp3[/media]
[[i] 本帖最后由 雨中恋 于 2008-9-7 13:33 编辑 [/i]] 不是天才就是变态~呵~
或存在于两者之间的综合体~
中国富裕阶层在一两年的时间里，将蒸发12万亿以上的财富
[size=4][color=navy][b]2008-9-11 市场观察[/b] [/color][/size][size=4][color=navy]
[/color][/size][size=4][color=navy]远离市场已经10个月了，市场的味道已经嗅不到了。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]但从身边的人的观点的变化来看，似乎大家正在陷入看空之中。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]也许在大家都灰心的时候，会有真正意义的反弹，从而留住投资者，把熊市的摧毁作用继续下去。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]股市今年已经消灭了4万亿以上的民间财富，房市也许会接下来消灭4万亿的民间财富，而产业领域，民营企业正在被绞杀，估计财富蒸发的数据也将是这个水平，由此计算，中国富裕阶层在一两年的时间里，将蒸发12万亿以上的财富，这大致相当于他们年收入的150%，或者是现有家庭资产存量的30%。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]抛开这种财富蒸发过程的人为干扰因素，仅从这种财富蒸发的经济合理性来看，似乎也是个必然的过程。如果社会财富配置继续维持向富裕阶层的倾斜配置，而这一阶层却无法将收入足够地用于消费或者投资，必然加大中国的贸易顺差和全球经济的不平衡，并有可能将全球经济拖入古典式的经济危机。[/color][/size]
[size=4][color=#000080][/color][/size]
[size=4][color=navy]实际上，在过去的10年里，是美国穷人代替中国富人进行消费，从而完成了全球经济循环在供求两个方向上的平衡。次贷危机的爆发，则意味着原有模式不能继续运转，纠偏的方式，要麽是减少美国穷人的消费，要麽是减少中国富人的财富，实际上两个方向都在运动，共同完成了本次纠偏。[/color][/size]
[size=4][color=red][u][b]本轮熊市，将促使中国人思考，财富的本源是什么，生产是什么，交换是什么，货币是什么。如果我们能活着熬过这轮熊市，那么思考的结果将有利于我们在下一轮里更易存活。[/b][/u][/color][/size]
[[i] 本帖最后由 雨中恋 于 2008-9-13 11:05 编辑 [/i]]
关注穷人
[size=4][color=navy]也许若干年后，再看我们所处的今天，一切问题都是简单清晰。[/color][/size][size=4][color=navy][/color][/size]
[size=4][color=navy]就像我们现在，回想当年，似乎没有什么迷惑和问题。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]中国的穷人，在改革开放30年后，用任何标准来看，仍然是穷人，而这样的人有10亿。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]有人打着帮穷人的旗号要救股市，有人打着帮穷人的旗号要救房市，有人打着帮穷人的旗号要救出口企业。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]在我看来他们都是要帮富人，而不是帮穷人。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]就业有保障又怎么样，出口高增长又怎么样，资产泡沫又怎么样？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]10年的高增长又怎么样？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]穷人还是穷人！！！[/color][/size]
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[size=4][color=navy]高增长只是带来了资本的利润、国家的税收、央行的外汇和美国的次贷。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]到了这个时候，不得不想，是不是如果中国的穷人不消费，我们无论如何也玩不下去了？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]这个时候去扶贫，才是真心实意地扶贫。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]不是城里人的良心发现，而是利益使然。而这个利益机制，正是蕴含在经济规律之中。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]要救中国经济，只有救中国的消费，要增加中国消费，只有增加穷人的消费，要增加穷人的消费，就要增加穷人的财富和收入。要增加穷人的财富，就要归还土地给他们，要增加穷人的收入，就要归还合理粮价给他们，归还合理工资给他们，归还合理的征地补偿给他们，归还一部分他们应得的东西，这样我们才能玩下去，要不大家都玩完。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]伟大的中国领导者，在过去的30年里一直呵护着他们的选民，现在请关照穷人吧，否则以色列人也将无以为生。[/color][/size]
[[i] 本帖最后由 雨中恋 于 2008-9-13 11:00 编辑 [/i]]
刀总的刀开始在刀鞘里动了
[size=4][color=navy]宏观调控转向，熊市进入中后期。[/color][color=red][b]绝对收益型机会已经出现。[/b][/color][/size][size=4][color=#000080][/color][/size]
[color=red][u][size=4]央行降低贷款基准利率和部分银行的存款准备金率，标志着04年以来的宏观调控正式结束。央行态度的转变，是方向性的，而且这一方向转变，不可能是央行一个部门的，只能是整个国家经济管理团队的集体转向。这一方面确认了中国经济增长的高峰期和过热期正式结束了，此后中国经济将进入转型期和低速增长期；另一方面，国家将在扩张性的宏调政策方面开始作为，证券投资的环境将发生根本变化。[/size]
[/u][/color]
[size=4][color=navy]利率是与股指唯一负相关的宏观经济变量，利率的降低，将带来股市上涨。[/color][/size]
[size=4][color=#000080][/color][/size]
[size=4][color=navy]宏观经济减速从出口和房地产开始，先是蔓延到整个中游制造业，然后是上游和煤电油运等旧产业链瓶颈环节，最后通过对中央和地方财政的影响，通过对银行的影响，蔓延到整个经济体系。股市的下跌，已经在很大程度上反应上述前景，但是经济减速的过程仍在进行中，市场不可能反应充分，即使目前是反应过度了，但也不能算反应结束了。整个周期性行业，也许要等待下一轮周期的上升期，才会重新成为投资主题。而以银行为代表的GDP强相关行业，可能要等到下轮周期的中后段才有新的表现机会。[/color][/size]
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[size=4][color=red][u]中国经济未来的增长点在内需，启动内需需要降息，而高企的物价限制了降息空间，那么，在物价和利率回落的当下，内需领域会涌现绝对收益型的投资机会。[/u][/color][/size]
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[size=4][color=navy]关于内需股的疑虑有三：（1）出口和投资减速的背景下，消费是否会滞后一到二个季度，在今年四季度到明年上半年出现减速，从而给内需股的盈利和估值带来冲击；（2）在房地产和汽车两大内需引擎熄火的情况下，内需如何能够启动？（3）内需股的估值，仍然处于15-30倍的高端，相对于周期股再次出现强溢价，内需股是否具备估值扩张的能力。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]关于这三个问题，我也没有很好的答案，但我相信当市场寻找到相关答案的时候，内需股的股价会显著高于目前水平。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]我虽然没有答案，但我却有很多问题。我不断的问投资者两套问题。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]第一套：中国未来增长靠内需，内需增长的领域在哪里？增长型内需产业链的瓶颈会在哪个环节产生？内需产业链上，利润在哪里集聚？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]第二套：A股市场上，最好的消费品公司、最好的商业公司、最好的医药企业、最好的传媒企业是谁？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]我搜集到很多答案，但没有一个是令我砰然心动的。也许，还没有走出前两年那种十几倍的大牛股的阴影吧。[/color][/size]
[size=4][color=navy]翻多，寻找品种中，从今天开始做个忙碌的人。[/color][/size]
[[i] 本帖最后由 雨中恋 于 2008-9-18 20:14 编辑 [/i]]
扒开沙子找金子吧！
[size=4][color=navy]熊市初期阶段结束，什么股票都跌的阶段结束了，但什么股票都涨的阶段还没到来。[/color][/size][size=4][color=#000080][/color][/size]
[size=4][color=navy]一、回顾[/color][/size]
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[size=4][color=navy]03年以来我们的问题是经济过热。根源在出口和房地产。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]出口高增长，导致煤电油运紧张，导致投资过热，导致外贸顺差，导致人民币升值，导致国内流动性过剩，导致资产泡沫，导致商品牛市。出口高增长的基础当然是中国的人口禀赋和低估的汇率、管制的要素价格及忽视的环保成本带来的成本优势的结果，但根源还是在于美国的过度消费。美国过度消费的基础是财富效应，是金融体系的过度发展，而终结这一切的是通货膨胀。06年通胀抬头，美联储加息，金融资产跌价，造成金融体系本金损失和杠杆率降低，并终于刺破的金融泡沫，美国至今还处于泡沫破裂过程中，金融体系的本金损失和杠杆比例的降低仍在持续，并最终会通过负财富效应影响全球的消费，也就是影响中国的出口。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]中国的房地产热，是在出口导向型经济快速增长的背景下引发的，并在顺差高增长的阶段，借助于国内流动性的激增，达到了顶峰。整个过程拉动了建筑建材、金融物流、汽车家电家具和包括一般消费在内的所有产业。股市的牛市，对地产价格上涨做了最后的助推。最后的结果，是该买房的人买了，不该买的人也买了，地产需求至少透支了3年。第二套房贷政策，只是压垮地产泡沫的一根稻草，地产的回落有着深层次的原因，而股市泡沫的破裂，与地产的回落也是相互促进。目前，地产业表面的困难是资金不足，根本的困难是销售不畅，而长期的压力在于从卖方市场向买方市场的回归。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]二、2008年9月15日前：熊市第一阶段[/color][/size]
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[size=4][color=navy]2008年初中国面临两大挑战，第一是通货膨胀，第二是经济过热。通胀的出现促使政府采取紧缩政策，由此刺破了股市的泡沫。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]2008年7月开始，各项经济数据显示经济增速急剧下降，特别是工业增加值数据，剔除物价因素，已经是个位数增长。经济增速下降的根源，既不是成本的上升，也不是信贷的紧缩，而是终端需求的变化，地产和出口两大引擎熄火，而且在可预见的一年时间里，形势只会更恶化。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]中国股市在通胀威胁中跌完了上半年，然后在滞涨威胁中跌了7月和8月。是为熊市第一阶段。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]在这个阶段，市场只有一个主题：基本面恶化和宏观政策恶化。市场只有一个结果：所有的股票下跌。市场心理是：越来越悲观，看不到底在何处，看不到底在何时[/color][/size]
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[size=4][color=navy]在这个阶段，只有一种A股股票投资方式：空仓[/color][/size]
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[size=4][color=navy]三、2008年9月16日后：熊市中后期，绝对收益机会显现[/color][/size]
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[size=4][color=navy]天佑中华，我们是个幸运的国家。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]在9月16日开始，我们面对的不再是确定性恶化的基本面和确定性紧缩的宏观政策了；我们将面对确定性恶化的基本面和确定性放松的宏观政策。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]在9月16日之前，尽管经济增速已经显露快速下滑势头，但通胀的威胁限制了政府从紧缩政策立场上抽身；而油价、粮价、物价、股价、房价和资金价格的不断回落，终于解除了宏观部门的顾虑，央行的降息，是个方向性的改变，意味着宏观部门将采取扩张性的政策来对抗经济下滑。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]从这一天起，笼罩股市的将不是一边倒的负面因素，对抗经济下滑的政策因素明确出现，股市已经不可能一边倒地下跌了，同样，由于正面和负面因素都存在，股市也不可能一边倒地上涨。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]股市进入熊市中后期，市场不会有大反弹，市场不会有V型反转，市场不会再直线下跌[/color][/size]
[size=4][color=navy]任何忽视央行降息所带来的强信号的人，都可能付出代价[/color][/size]
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[size=4][color=navy]任何因为一两项利好就奢望V型反转的人，或者准备做短期反弹的人，都会和此前一样，继续付出代价。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]我们需要重新理解经济和股市，现实是沿着曲线运行的，预测是沿着切线展开的，当曲线发生了微小的变化，我们的预测就是要重新定位了。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]四、如何刺激需求[/color][/size]
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[size=4][color=navy]油价、粮价、物价、股价、房价和资金价格的回落，失业率的回升，已经为凯恩斯式的需求刺激政策，创造了条件；而财政盈余、贸易顺差、本币升值、储备丰富、银行杠杆较低的状况，为刺激需求政策提供了很大余地。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]展望本轮的经济刺激手段，需要回顾96年后，特别是98年后的朱政府的需求刺激手段，因为政党还是那个政党，事情还是那个事情，模式上差不了多少。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]上届政府成功的地方，本届政府都会借鉴。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]1、会使用所有手段，并在所有领域尝试。老朱试过房改、医改、教改、长假、公务员加薪、特别国债、基建国债、省级社保统筹、国家保护价收购、加入世贸、出口退税、银行债务豁免等，几乎能试过的都试过。本届政府也会如此，军工、基建、医保、农村基础设施，还有其他所有的领域，都会试。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]2、会绕过导致上一轮经济过热的领域。朱老板什么都试，变着法地鼓励大家花钱，但是，他绝对不允许重新搞开发区热。温sir也会这样，什么都可以试，什么都可以搞，但房地产和低水平的出口加工业，绝不会是国家鼓励的，只有房地产和低端出口崩得太快了，影响到银行资产质量或者民工就业时，国家才会象征性地给缓一缓。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]3、试过所有的方法后，总有一种能救中国。上一轮朱老板寄予厚望的是内需，而真正救命的是出口。这一轮温sir寄予厚望的不知道是什么，但最终救经济的，肯定不是他想的那个。经济结构变迁和经济成长路径，是有客观规律的，这个方面没有长官意志的发言权，再伟大的投资者，也无法事先预测到。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]上届政府失败的地方，这届政府会避免[/color][/size]
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[size=4][color=navy]朱老板刺激需求，最失败的地方，是没有及时降息，96年物价就显著回落了，但真正的大幅降息拖到了00年。就像一个农民，为了种庄家，试过良种，试过松土，试过施肥，但他就是忘了浇水。这届政府比较聪明，从加息周期到降息周期，毫无停顿，在决定救经济的时候，第一次出手，就是降息，放水浇园啊，所以经济调整不会像上一轮那样惨烈。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]但是，潜在的风险，就是通胀可能重启，但是作为切线型的预测者，我现在只能看通胀压力减弱，把通胀隐忧只能挂在心里，国家也是一样，相机抉择，妥协权衡，没什么特别的。真的通胀来了，再说。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]这么刺激需求的结果，第一，就是经济确定性地会回落，因为出口和地产没人救；第二，就是国家会确定性地执行反周期操作，而机会不知在哪里产生。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]五、熊市中后期的投资[/color][/size]
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[size=4][color=navy]熊市中后期五不要[/color][/size]
[size=4][color=navy]1、不要仓位做空[/color][/size]
[size=4][color=navy]2、不要仓位做多[/color][/size]
[size=4][color=navy]3、不要做反弹[/color][/size]
[size=4][color=navy]4、不要做夹板和波段[/color][/size]
[size=4][color=navy]5、不要死扛[/color][/size]
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[size=4][color=navy]不要仓位做空，就是说大盘不会直线下跌了，不会所有股票都跌了，会有好公司一直涨[/color][/size]
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[size=4][color=navy]不要仓位做多，就是说不是所有股票都能涨，大部分股票还是跌的[/color][/size]
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[size=4][color=navy]不要做反弹，就是说在熊市中后期趋势性下跌的股票，会一直跌到下一轮牛市中后期，没有有效的反弹机会[/color][/size]
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[size=4][color=navy]不要做夹板，就是说熊市中后期的牛股会一直涨，卖了就买不回来了[/color][/size]
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[size=4][color=navy]不要死扛，是说熊市中后期，要抱团取暖，如果你的股票没人爱，死扛是没用的，可能真是要到下轮牛市都没人爱[/color][/size]
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[size=4][color=navy]熊市中后期的三类牛股[/color][/size]
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[size=4][color=navy]安全型的股票：对安全感的需求提升，长电这样的股票25倍PE有人要，而银行股5倍PE也乏人问津[/color][/size]
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[size=4][color=navy]业绩高增长的股票：即使经济不好，也总有一些公司业绩高增长，无论如何，都会成为牛股[/color][/size]
[size=4][color=navy]代表未来的股票：经济确定性不好的时候，公司确定性地盈利差，而上市公司会被分为两类，一类是地产、证券、银行、钢铁、水泥、电力、石化、机械、有色、煤炭、汽车、家电领域的大部分公司，市值占比会从80%逐渐缩减到50%-60%甚至更低，这些公司是业绩走差且无希望；还有就是剩余20%市值的公司，其中很多是业绩走差但有大希望的，那也可能在某些时机，成为资金推动型的主题投资领域。当熊市结束的时候，会有新的行业产生，而届时形成的中国股市TOP50，可能有数十年的存续期，不会像此前的牛股，只是各领风骚一两年。[/color][/size]
刀总的教训
[size=4][color=navy]大盘上涨，纠正了过去三个交易日误读政策带来的下跌[/color][/size][size=4][color=#000080][/color][/size]
[size=4][color=navy]在四个交易日的先跌后涨中，结构分化已经在悄悄进行，一些股票衔枚急进，而另一些股票则上下跳跃。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]现在想一下接下来的事情，我要回想我当年的投资教训，我觉得会有几个误区考验更年轻的投资管理者。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]第一个误区就是没有把获利和避险的手段选好。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]进入熊市中后期后，很自然的想法就是，既然指数是震荡无趋势的，那么避险就是上涨中减一点仓，获益就是下跌中加一点仓。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]实际这是错误的，指数进入震荡无趋势阶段后，仓位的波段操作收益抵不上交易成本。个股的趋势差异反而异常明显，涨的就是一直涨，跌的就是一直跌，高位减仓和下跌加仓，根本没有意义，只是增加了交易成本。我当时的操作是涨时等比例减仓，跌时等比例加仓，只是虚耗了交易成本。有的人涨时卖涨得多的，跌时加跌得多的，结果是投资组合里劣币驱逐良币，做丢了所有牛股，剩下了一手垃圾。[/color][/size]
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[color=red][u][b][size=4]在熊市中后期，要获利，就是持有牛股，要避险，就是卖出衰股，和仓位无关，和时机无关。[/size]
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[size=4][color=navy]第二个误区就是等待好的调仓机会[/color][/size]
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[size=4][color=navy]在熊市中后期，股价变动比较和缓。即使最傻的人，终于也会有一天发现，自己手里的某只股票是衰股，而自己没有的某只股票，是牛股，需要进行调仓。这个时候，10个人有9个人会等，等衰股上涨和牛股下跌的那天进行调仓。衰股涨和牛股跌同时出现的机会本来就少，而万一有了这样的机会，9个人里面又会有5个人想，是不是我看错了，也许我手里的并不是衰股，正在跌的那只，也不是牛股。换仓时机就这样延误。[/color][/size]
[size=4][color=navy]多年行医的经验表明，[/color][color=red][u][b]加仓、减仓、调仓的最佳时机，永远是：当下[/b][/u][/color][/size]
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[size=4][color=navy]第三个误区就是试图把握所有的盈利机会[/color][/size]
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[size=4][color=navy]熊市中后期是机会稀缺的，只有1/4的股票能上涨，而且这样的股票只有1/4的时间里在上涨，上涨的时间很短，幅度很浅，两次上涨之间间隔很长并伴有缩量阴跌走势。熊瞎子掰苞米的事情就会发生在投资者身上，拿不住手里的股票，刚换入涨势良好的股票，结果该股就休息，而自己卖出的股票开始一轮新涨势。[/color][/size]
[size=4][color=navy]投资有时候就是如何认识自己的问题。有的时候就需要经常照照镜子，看看自己的尊荣，然后想一想，凭什么所有的投资机会都得被我把握住呢？弱水三千，何必取三百瓢饮。同时，要对着镜子里的自己说，“郭德纲，你是个天才，你和超人的差别就是内裤没穿外边”，相信自己深思熟虑的选股结果，弱水三千，也不能一瓢不饮，耐心是美德，美德必有厚报。[/color][/size]
[[i] 本帖最后由 雨中恋 于 2008-9-20 08:55 编辑 [/i]]
刀总新帖(9.24)——去年的投资总监又回来了。
[size=4][color=navy]市场笼罩在空头气氛下。[/color][/size][size=4][color=navy][/color][/size]
[size=4][color=navy]所有的证据都表明，中国的房市、股市和经济将硬着陆和崩盘。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]而我希望，这一切不要发生。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]经济领域悲观的理由集中在三个领域，出口的暗淡、房地产的萧条、已经露出苗头的消费不振[/color][/size]
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[size=4][color=navy]房地产领域悲观的理由：紧张的资金（杠杆降低）、萎缩的销售（周转降低）、下滑的房价（毛利率降低），结合起来就是ROE水平的大幅下降[/color][/size]
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[size=4][color=navy]股市领域悲观的理由：高企的估值、下滑的企业盈利前景、失衡的股票供求[/color][/size]
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[size=4][color=navy]我试图把这些负面因素加以总结，寻找背后更本质的东西，但是千头万绪，无处着手。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]如果把时间退到2007年底，那个大家憧憬黄金十年的时点，从那时到现在，究竟发生了什么呢？为什么从黄金十年的预期，用了多半年的时间，大家就在看经济硬着陆和市场崩盘呢？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]做投资的人都要研究基本面，那么中国最大的基本面是什么呢，中国最大的基本面就是我们有庞大而年轻的人口，我们勤劳辛苦，我们挣100花80，剩下的钱都借给了美国人去消费。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]那么这个基本面有什么变化了呢，我们还是有庞大而年轻的人口，我们还是勤劳辛苦，我们还是挣100花80，唯一变化的是老美不肯替我们花那20元而已。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]这个变化，应该带来中国的崩盘吗？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]如果我们把对基本面的观察聚焦在国内，从07年底到现在，还有什么变化。也许人就是那些人，事情还是那些事情，只不过是央行收紧了钱袋，而“缺钱”两字，几乎可以解释所有利空因素的50%-70%的成因。[/color][/size]
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[size=4][color=navy]央行为什么把钱收得那么紧呢？以前贷款增长都是高于名义GDP3到5个百分点，为什么今年要低于名义GDP5个百分点呢？根源还是在通胀。那么现在，通胀趋势得到暂时控制的情况下，央行继续扎紧钱袋，还有依据吗？如果有了钱，各项因素又要如何变化呢？[/color][/size]
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[size=4][color=navy]这些问题在我脑子里搅来搅去，没有个结果。中国就像一辆车，行驶在悬崖上方的公路上，所有的证据都表明，如果直线行驶，车会掉入悬崖，我们应该相信那个司机吗？[/color][/size]
[size=4][color=purple][b][u]于是，在一片混沌之中，我只好像信徒那样，放弃思考，投出自己对于中国的无条件信任票。[/u][/b][/color][/size]
[[i] 本帖最后由 雨中恋 于 2008-9-25 11:12 编辑 [/i]]
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